美国债务上(shàng)限危机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府开支(zhī)将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国(guó)国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机制(zhì)作(zuò)用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中(zhōng)国基金报(bào)》记(jì)者表示，在目前美(měi)国(guó)债务上(shàng)限情(qíng)景下，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是(shì)经历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈(tán)判(pàn)过程中，亚(yà)洲市(shì)场反(fǎn)应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)彻底(dǐ)违约的可能(néng)性(xìng)非(fēi)常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行(xíng)业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于(yú)美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区(qū)（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一(yī)个(gè)不(bù)明朗因(yīn)素(sù)，进(jìn)而短暂(zàn)提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及全球资本(běn)市场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村(cūn)东方(fāng)国际证券(quàn)资产(chǎn)管(guǎn)理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的尾(wěi)部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合(hé)波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在(zài)黄金与美债(zhài)季度展望中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类(lèi)资产会(huì)呈(chéng)现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资(zī)产增持(chí)现金，传统避(bì)险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合(hé)下行风险是另一种方(fāng)式。美债(zhài)违(wéi)约并非我(wǒ)们的(de)基准假设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对(duì)冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美(měi)国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国(guó)政府的财政支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的(de)美(měi)债(zhài)谈(tán)判关键期，美(měi)国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案(àn)，市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)再(zài)度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则(zé)，联储可能会持续(xù)关注就(jiù)业数(shù)据和工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观预期存(cún)在(zài)修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联(lián)储还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议(yì)通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将(jiāng)随着(zhe)资(zī)本(běn)流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部(bù)的工作重(zhòng)点(diǎn一方水等于多少升，一方水等于多少升水)是(shì)如何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析(xī)称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩(suō)一方水等于多少升，一方水等于多少升水表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美(měi)债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极(jí)大抛压(yā)。他总结(jié)道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前暗示未(wèi)来还会加息(xī)的(de)措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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