近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十(shí)的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财富(fù)基金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增(zēng)持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗达在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来(lái)外资机(jī)构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基(jī)于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融(róng)类国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的(de)投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在(zài)服(fú)务(wù)国家(jiā)战略的(de)同时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这(zhè)次(cì)改革(gé)的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股票有(yǒu)一(yī)定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度(dù)看，他们(men)对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部(bù)分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机(jī)制来(lái)从大量的(de)国(guó)有企业(yè)中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其盈利能力(lì)已经改善的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是(shì)对国有企业股(gǔ)价的(de)额(é)外推动力。

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