4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业(yè)从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数(shù)之比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场才(cái)能更接近(jìn)供(gōng)需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业(yè)数据出现明显恶(è)化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时(shí)点提前，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债(zhài)务上(s2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗hàng)限提(tí)前触发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不(bù)断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排(pái)除(chú)金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但(dàn)或许和(hé)季(jì)节性有关(guān)》

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