近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯要(yào)产品(pǐn)是(shì)磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其(qí)电(diàn)子级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得大(dà)基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二(èr)大(dà)客户竟然是可口可乐(lè)，这也(yě)无(wú)意间透露了一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程(chéng)中(zhōng)使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到(dào)了更高(gāo)纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东还与第二(èr)大(dà)股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从(cóng)事从事湿电子(zi)化学品业务(wù)，公司产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会(huì)产生部分食品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等(děng)产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)点值得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二大客户(hù)为可(kě)口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴(xīng)福电(diàn)子当(dāng)年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸产品除销售给集(jí)成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易(yì)商(shāng)等其(qí)他行(xíng)业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产品的品质(zhì)要求高于(yú)一般的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品级要求(qiú)的(de)面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对(duì)记者(zhě)表示，非经常性损益是(shì)指公(gōng)司(sī)发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司正常盈(yíng)利(lì)能力(lì)的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆(lù)续(xù)实现众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的(de)集(jí)成电(diàn)路(lù)用湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入占比持续提(tí)升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价格上(shàng)涨情况适时(shí)调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在(zài)此情况下(xià)，兴福电子(zi)未来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电(diàn)路基金二期(qī)之间存在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售权(quán)存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯申报(bào)IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过上市委(wěi)审议(yì)，还是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然(rán)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常待(dài)审核(hé)阶(jiē)段的合合信息和先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业(yè)中有2家受(shòu)理日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联(lián)采购主要(yào)系(xì)向(xiàng)关联方采购(gòu)黄(huáng)磷(lín)、液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购(gòu)金(jīn)额(é)（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别(bié)为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关(guān)联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额(é)占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的(de)其他公司主营业务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第(dì)一季度业绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品市场价格(gé)持(chí)续(xù)下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性产品市(shì)场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度(dù)统计(jì)口径不太一(yī)样，销量数(shù)据不太(tài)好(hǎo)找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收(shōu聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯)入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季度的(de)业绩具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东兴发集团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监(jiān)管警示(shì)的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可(kě)转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易。

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