文|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的(de)利润使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业(yè)的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计(jì)增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的(de)行业(yè)主要(yào)是(shì)机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业(yè)企业(yè)累计每百元营(yíng)业(yè)收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气(qì)开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降幅(fú)由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好速(sù)度较(jiào)慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思yóu)装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工业企业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思