来源(yuán)：梁中华(huá)宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息(xī)会议(yì)时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味着也(y进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句ě)许(xǔ)可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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