作(zuò)者：于博 蒋佳榛

　　事(shì)件(jiàn)描(miáo)述(shù)

　　2023年5月11日，国家(jiā)统计局公(gōng)布了(le)4月(yuè)份(fèn)的通胀数据(jù)：4月份居民(mín)消(xiāo)费价格同比上涨0.1％，环(huán)比下降(jiàng)0.1％，工业生产者出厂价(jià)格同比下(xià)降(jiàng)3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收窄(zhǎi)，同(tóng)比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉价格续降，出(chū)行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比降幅(fú)扩(kuò)大至-3.6％；其中，分项(xiàng)价格跌(diē)多(duō)涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比(bǐ)离转负仅一(yī)步(bù)之(zhī)遥，是(shì)否到了(le)需要担心(xīn)通(tōng)缩的时候(hòu)？我们认(rèn)为“通缩(suō)论”言(yán)过其实：一方(fāng)面(miàn)，今年初(chū)以(yǐ)来核心CPI有所反(fǎn)弹，意味着通缩压(yā)力正逐步(bù)缓解(jiě)；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环比回升(shēng)，也指(zhǐ)向当(dāng)前经(jīng)济(jì)仍在温和(hé)修(xiū)复。下半年随着生(shēng)猪价格筑(zhù)底(dǐ)回(huí)升、消费需求逐步回暖(nuǎn)，物价水平有望回归正常水平，通缩和通胀均不构成当前主要矛盾(dùn)。

　　目录

　　1、食品拉(lā)低通胀，核心通胀持(chí)平

　　2、菜、肉价格续降，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环比走弱(ruò)，同(tóng)比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　5、通缩言过其(qí)实(shí)，关注(zhù)核心通(tōng)胀

　　以下(xià)是(shì)正文

　　食(shí)品拉低通胀(zhàng)，核心通胀持(chí)平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收(shōu)窄0.2个pct，同比回(huí)落(luò)0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘(qiào)尾、新(xīn)涨价分别(bié)影响0.3、-0.2个百分点。从结构(gòu)上看，食品项仍是主(zhǔ)要(yào)拖累，4月食(shí)品价格环比下降酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食(shí)品和(hé)能源后，4月核心(xīn)CPI环比回(huí)升(shēng)0.1个百分点至0.1％、同(tóng)比持(chí)平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　食(shí)品方面，菜、肉(ròu)价格续降，仍是主要拖累。受受生猪产能充足以及消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格环比续降(jiàng)3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量上市，带动价格(gé)分别(bié)环(huán)比下降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非(fēi)食品(pǐn)方(fāng)面，小长假出行需(xū)求带动旅游价格环比上涨4.6％，受车(chē)企降价促销以(yǐ)及(jí)国内油(yóu)价下降(jiàng)影响，交通(tōng)工(gōng)具(jù)及交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃料价格环(huán)比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱(ruò)，同比降幅扩大

　　受国内外市场需求表现偏(piān)弱及国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)波(bō)动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受(shòu)上年同期高(gāo)基数的影响(xiǎng)，同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价(jià)分别(bié)影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生活(huó)资料(liào)价格环比分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　分行业看，国(guó)际原(yuán)油价格波动带(dài)动国内(nèi)油煤(méi)加工、化(huà)学原料及制品(pǐn)相关行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及(jí)预(yù)期(qī)影响(xiǎng)，黑(hēi)金(jīn)采选及(jí)冶炼、有色采选相关行业价格结束自去年底以来的强势表现，环比分别(bié)下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产能继持续(xù)释放、供(gōng)给相对充(chōng)足的影响下，价格(gé)环比续降4％。

　　通缩言过其(qí)实，关注核心通(tōng)胀

　　4月(yuè)CPI同比(bǐ)降(jiàng)至0.1％的历史较低水平，离(lí)转负(fù)仅一步之遥，是(shì)否到了需要(yào)担(dān)心通(tōng)缩的时候？我(wǒ)们(men)认为，应当理(lǐ)性看待物价数据(jù)，“通缩论”言过其(qí)实：一方面，去年(nián)下半年核心CPI同比持续徘徊在(zài)0.6％的历(lì)史(shǐ)低位，但今年初以来有所(suǒ)反弹(dàn)，意味着通缩压(yā)力正(zhèng)在逐步缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄、核心(xīn)CPI环比回升，环(huán)比走势均处(chù)于正常波动区间，也(yě)指向(xiàng)当前经济仍在温和修复。往前看(kàn)，去(qù)年二、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅(fú)较(jiào)高，高(gāo)基(jī)数或对今年(nián)后续CPI同比读数持续(xù)造(zào)成(chéng)扰动。我们认为，应更多(duō)关注环比变动情况以及核(hé)心CPI的走势。而随着(zhe)下半(bàn)年生猪需求的回升，以及中央猪肉收储工作的开(kāi)展(zhǎn)，生(shēng)猪价格有望筑底(dǐ)回升，食品项对CPI的拖(tuō)累将有(yǒu)所缓解，下(xià)半年物价(jià)水(shuǐ)平有(yǒu)望逐步回(huí)归至(zhì)正常(cháng)水平、整体将保持(chí)温和上(shàng)涨态势，通缩和(hé)通胀均不构成当前(qián)经济的主要矛盾。

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