文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数>2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度(dù)较(jiào)大的(de)行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年(nián)同期基(jī)数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造等多个(gè)行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械和设(shè)备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工业企业(yè)利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年(nián)工业企业利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需等(děng)到四(sì)季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的(de)内部压力(lì)，本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一(yī)平(píng)，联系(xì)人罗丹

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