近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗(bì)不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家主权(quán)财富(fù)基金增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石(shí)化、华(huá)润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国(guó)国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在(zài)最新一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革的(de)看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国(guó)企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善治(zhì)理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在(zài)过(guò)去难以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去(qù)年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的(de)资本(běn)效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会(huì)重估国(guó)企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关(guān)注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国(guó)企来(lái)说，如何在服(fú)务(wù)国家战略(lüè)的同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由(yóu)认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然(rán)它已经从(cóng)极(jí)低(dī)的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗东。这些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到(dào)10年，大(dà)多数境外(wài)的(de)观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会(huì)受到(dào)地(dì)缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出(chū)酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平(píng)等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投(tóu)资者(zhě)很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的(de)还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外(wài)推(tuī)动(dòng)力。

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