4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

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　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新(xīn)增就(jiù)业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳(láo)工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的(de)不确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗速回升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国(guó)就业(yè)市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业(yè)人数(shù)之比(bǐ)连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才(cái)能更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降(jiàng)后(hòu)就业数(shù)据(jù)的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市(shì)场更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现明显恶(è)化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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