来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一(yī)些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限(xiàn)，强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的(de)一次(cì)，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音)临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依(yī)然(rán)是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的(de)风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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