金融(róng)界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银戴choker就是m吗，戴choker什么意思行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何(hé)处(chù)置地(dì)方债务(wù)的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投(tóu)融资机(jī)构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营(yíng)主体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构戴choker就是m吗，戴choker什么意思，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额(é)的增(zēng)长

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图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及(jí)预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要(yào)持续举债(zhài)来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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