2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏设(shè)备行业备受(shòu)瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行业高成长性背景下(xià)，上市(shì)企(qǐ)业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净(jìng)利润不(bù)断增长，但行业内(nèi)上中下游板块的盈利(lì)能(néng)力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)的数据(jù)显示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不(bù)齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅(guī)料硅(guī)片生产加工板块，中下游的(de)光伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备、逆变器、光伏(fú)辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板(bǎn)块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净(jìng)增长的利(lì)润贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家企业(yè)总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下(xià)行(x1亿等于多少万íng)预期增(zēng)加，结合对企业经营数(shù)据(jù)变化的分析，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降价(jià)与去库存阶(jiē)段，这对于(yú)中下游企业来说意(yì)味着原材料成(chéng)本得到控制，利于企业(yè)经营能(néng)力提升(shēng)。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业(yè)利润增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战略”背(bèi)景下，作为清洁能源重要(yào)方向(xiàng)的(de)光伏设(shè)备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持(chí)力度(dù)。金融界上市(shì)公司研究(jiū)院统(tǒng)计(jì)发(fā)现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之(zhī)同步的是(shì)上市企业(yè)经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量方面(miàn)来(lái)看(kàn)，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母(mǔ)净利润(rùn)增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安(ān)彩(cǎi)高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实(shí)现归母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电池片(piàn)环节尤(yóu)其(qí)是大尺寸电池(chí)处于(yú)供不应求(qiú)的(de)状态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润增速居(jū)前的(de)企业(yè)

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长(zhǎng)20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体毛利(lì)率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率(lǜ)分(fēn)析发现，上中(zhōng)下游呈现的结(jié)果参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛(máo)利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业毛利率(lǜ)最高的(de)板块(kuài)。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供(gōng)不应(yīng)求背景下(xià)的涨价(jià)。作(zuò)为(wèi)光伏设备行业(yè)的(de)原(yuán)材料方，硅料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片(piàn)价(jià)格波动巨大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是上半年(nián)硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量(liàng)价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶硅(guī)产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产(chǎn)品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带(dài)动毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块(kuài)进入(rù)壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业(yè)容易形成规(guī)模效应。这一板(bǎn)块(kuài)仅有3家(jiā)上市(shì)公司，不容易形成(chéng)恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年(nián)归母净利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归母(mǔ)净利润就(jiù)增长了(le)337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏(fú)设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材(cái)等领(lǐng)域(yù)参与厂商较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下游板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上(shàng)游硅(guī)料硅(guī)片爆赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下游(yóu)45家企(qǐ)业2022年(nián)归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工(gōng)设备和(hé)逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率下(xià)滑(huá)明显，特(tè)别是光(guāng)伏电池组件成为毛利率最低的(de)板块。

　　表格(gé)：光伏设(shè)备行业不同板块(kuài)的毛利率情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组(zǔ)件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年(nián)下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变(biàn)器(qì)板块有6家(jiā)企业，数量相对(duì)较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利(lì)率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上(shàng)。公司(sī)去年逆(nì)变器全球出(chū)货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累计装机量(liàng)已突(tū)破(pò)340GW，逆(nì)变器在全(quán)球(qiú)主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度(dù)放慢，中(zhōng)下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏(fú)设备行业(yè)上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是(shì)行业(yè)写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走出下行趋势(shì)，行业格局将发生怎(zěn)样(yàng)的(de)改变(biàn)？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年单(dān)晶硅等(děng)硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格下跌(diē)幅(fú)度(dù)超过30％。根据中国有色金属工业(yè)协会硅业分(fēn)会公布的(de)最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片(piàn)企业的经营数据也可看出硅片价格(gé)下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能(néng)源实现归母净利润29.11亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)存货周转率数(shù)据发现，无论是环(huán)比(bǐ)还是同比(bǐ)，相较而言都(d1亿等于多少万ōu)有明显(xiǎn)下行趋(qū)势，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大(dà)全能源为例，2022年一季(jì)度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临(lín)短期供过(guò)于求(qiú)的(de)局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空(kōng)间(jiān)。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下(xià)游板块，将能较(jiào)好控(kòng)制原材料(liào)成(chéng)本，对提升毛利(lì)率、营收率(lǜ)等有一定(dìng)帮助(zhù)。

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