金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年(nián)也(yě)没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是银(yín)行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对银行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了(le)，这有利于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门(mén)处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过(guò)，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业(yè)出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局(jú)会(huì)议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的(de)国企央(yāng)企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估值没有系(xì)统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力(lì)提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的(de)配置价值提升。

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