5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行(xíng)，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募(mù)基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投(tóu)资价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参(cān)与到(dào)央国(guó)企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前(qián)重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于(yú)行(xíng)业(yè)本身(shēn)基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对国(guó)央(yāng)经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市(shì)值的(de)比(bǐ)重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设计改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的(de)股票库，磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的(de)的(de)成(chéng)果，了解国(guó)央(yāng)企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导向磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的(xiàng)的估(gū)值(zhí)体系，而(ér)不是(shì)简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的(de)变(biàn)化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体系(xì)是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是(shì)第(dì)一(yī)位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的(de)积极(jí)作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更(gèng)好地(dì)适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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