近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前(qián)十大的(de)股东行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)等多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zh半夜被C醒是一种什么样的感受ōng)国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原(yuán)因可(kě)能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为国(guó)企(qǐ)长期的低(dī)估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在(zài)报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取(qǔ)得成(chéng)效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报(bào)的(de)公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球(qiú)投(tóu)资(zī)者关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他们(men)的财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常(cháng)显著的(de)回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们(men)学到(dào)的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的(de)信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会(huì)的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛半夜被C醒是一种什么样的感受试图(tú)找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观(guān)证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业(yè)整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低债务(wù)水平(píng)等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力。

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