来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一(yī)步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但不(bù)同于(yú)海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提(tí)升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年(nián)来的(de)平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居(jū)民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期(qī)和(hé)2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利(lì)差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势(shì)不(bù)太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施。白(bái)宫(gōng)需要(yào)开始就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调要提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四(sì)方(fāng)面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条良性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推(tuī)动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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