公募基金交易结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管人结算模式(shì)和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行(xíng)三(sān)方(fāng)合(hé)作推出(chū)。目(mù)前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金(jīn)结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研(yán)究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户无需实际上(shàng)的(de)银(yín)证转账存入(rù)资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申(shēn)报的(de)交易额度(dù)每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易(yì)额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的(de)无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性积极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益(yì)深(shēn)度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具(jù)化配置”的(de)趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机(jī)构为广大投(tóu)资人(rén)提(tí)供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安(ān)基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资(zī)端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成(chéng)，可(kě)以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的(de)创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商(shāng)代买市占率的(de)提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步(bù)分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)无需(xū)银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认；而(ér)相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关(guān)联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性管人系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模(mó)式(shì)一(yī)致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资(zī)组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引力(lì)，相比较托(tuō)管行结(jié)算模(mó)式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时(shí)激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售(shòu)力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与，存(cún)在明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处(chù)于发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托管行(xíng)的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采(cǎi)取的就是(shì)银行(xíng)托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商的(de)交易席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善(shàn)及券(quàn)商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也(yě)正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结(jié)模式的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基(jī)金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道(dào)的营销支持难(nán)度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式(shì)下(xià)，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发(fā)展变化。

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