4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　秋以为期句式特点，秋以为期句式判断>

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业(yè)边(biān)际改(gǎi)善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关(guān)行业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定(dìng)性(xìng)冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映(yìng)就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据(jù)将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水平(píng)，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业(yè)数(shù)据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上(shàng)限触(chù)发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于(yú)预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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