近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的前十大的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航(háng)空(kōng)租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅(fú)度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国(guó)铝业等(děng)。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估(gū)值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是(shì)全球投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同(tóng)时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资(zī)本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可能个别股票(piào)有一(yī)定量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的(de)股价(jià)有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的(de)变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的(de)重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了(le)积极(jí)的(de)信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业(yè)股价的(de)额外推动(dòng)力。

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