来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷的亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚(shàng)不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢府发(fā)生债务(wù)违约。美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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