2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美(měi)货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(r诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗ú)何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存(cún)款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获(huò)得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的(de)情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在(zài)一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温(wēn)的(de)可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业(yè)率有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息(xī)的(de)预期发生了(le)较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国经济(jì)的实际(jì)情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继续累积(jī)并形(xíng)成进(jìn)一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后的(de)宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤其是(shì)大数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一(yī)代(dài)模(mó)型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。Ope诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗nAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多(duō)的(de)企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如(rú)果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估值(zhí)因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特别(bié)是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利率带来(lái)的(de)分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对(duì)估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达(dá)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。

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