来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是(s一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋hì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续(xù)减持(chí)美国(guó)国(guó)债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确(què)定额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程(chéng)度仍不确(què)定。”

　　3一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋ong>

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行(xíng)风(fēng)险演变成系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较(jiào)低。