事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初以来，苹果xr重量为多少gCPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不(bù)完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的(de)商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动持(chí)续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环(huán)比明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨苹果xr重量为多少g(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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