4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受(shòu)去年(nián)同期低(dī)基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàn士官生是什么意思，大学士官生是什么g)受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持(chí)较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要(yào)发(fā)力渠(q士官生是什么意思，大学士官生是什么ú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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