文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化(huà)；造梦西游3宠物技能几级领悟二是提前还(hái)贷(dài)规模(mó)增加。因(yīn)为居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还(hái)在(zài)继续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还(hái)贷力(lì)度(dù)一是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前(qián)因(yīn造梦西游3宠物技能几级领悟)居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧造梦西游3宠物技能几级领悟偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明(míng)显利(lì)差(chà)，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余(yú)额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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