2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020(ōu)洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对(duì)中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认为中国(guó)仍在复苏的(de)道(dào)路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者(zhě)对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的(de)决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息(xī)会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球(qiú)资本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020累积并形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的(de)在(zài)推(tuī)动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环(huán)节(jié)都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公有云上部(bù)署的(de)大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然语言(yán)处理、机(jī)器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定(dìng)程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名(míng)人(rén)士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过(guò)程中的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟(gēn)工业金(jīn)属持(chí)相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其(qí)他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材(cái)料等行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国(guó)建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的(de)互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元也(yě)可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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