文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们(men)尝(cháng)试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思huí)、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入(rù)增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模相比于(yú)2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最(zuì)核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提前(qián)还贷在后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持(chí)有分化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利(lì)率下滑的(de)背(bèi)景下或(huò)将继(jì)续回流(liú)到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款中债(zhài)务(wù)人提前(qián)偿付(fù)的(de)金额在资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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