大家(jiā)周(zhōu)末好，先(xiān)来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最(zuì)高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃(wò)行(xíng)政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南(nán)通社26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天下(xià)令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态提(tí)升到(dào)最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武(wǔ)契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势(shì)骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当天科(kē)索沃(wò)北部兹韦钱(qián)塞(sāi)族区(qū)塞(sāi)族(zú)民众与科索沃阿(ā)族警察发生冲(chōng)突，阿族警察(chá)在冲突(tū)中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入(rù)了兹韦钱(qián)区行政大楼。目(mù)前兹韦(wéi)钱区已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔(ěr)维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战(zhàn)争(zhēng)结束(shù)后由(yóu)联合国托管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布(bù)独立(lì)，塞尔维亚(yà)始终坚持(chí)对(duì)科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超(chāo)预期上(shàng)行！这一(yī)数据创年内新高(gāo)，美(měi)联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商务部最新数据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期(qī)值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和(hé)能源后的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出(chū)前值(zhí)和预(yù)期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当(dāng)前经济周期相(xiāng)关(guān)的(de)通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于(yú)1985年以来的最(zuì)高记(jì)录。

　　美(měi)联储政策利率期货合约(yuē)交易商周五加大了对美(měi)联储(chǔ)将继续加息的(de)押(yā)注(zhù)，数据公布后，这些合约的(de)隐含收(shōu)益率上升，定(dìng)价美联(lián)储(chǔ)在6月会议上将基(jī)准(zhǔn)利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易员们一(yī)直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息(xī)。但他们最终(zhōng)承认，基于对期(qī)货的押注，今年降息的可能性(xìng)不(bù)大(dà)。现在，他们预(yù)计(jì)在2024年之前不(bù)会降(jiàng)息，而且(qiě)2024年的降(jiàng)息(xī)幅度低于此前的预期(qī)。强劲(jìn)的经济(jì)增(zēng)长、通胀(zhàng)数据(jù)、劳动力市(shì)场以及债务(wù)上限担(dān)忧的缓解降(jiàng)低了今年(nián)降息的可能性。交易(yì)员们现在认为，6月份的(de)会议可(kě)能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦(bāng)基金(jīn)利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前，衍生品市(shì)场预(yù)计基(jī)准(zhǔn)利率届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难(nán)走出(chū)弱(ruò)周(zhōu)期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤(méi)化工板(bǎn)块略(lüè)显分化(huà)。期货日报记者观察到，煤化(huà)工品种(zhǒng)无论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的品种，在原油下(xià)跌幅(fú)度不大(dà)的(de)情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原料成本(běn)端为煤(méi)炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能(néng)源首席(xí)分析(xī)师高明宇解释说(shuō)，终端产品(pǐn)这(zhè)一分化的根源还是原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争(zhēng)风(fēng)险(xiǎn)溢价(jià)将能源危机在期(qī)货(huò)市(shì)场的影射推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交易(yì)主题，且目前(qián)工业品整体仍处于衰退交易的中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能源(yuán)板块(kuài)内部来看，前期原油价格的下行已触(chù)碰到(dào)中东(dōng)主要产(chǎn)油国(guó)的(de)财政盈亏平衡成(chéng)本(běn)、页岩油生产(chǎn)商边际产油成本(běn)、美(měi)国收储目标价位，在(zài)美(měi)国页岩油非常规(guī)能源产量增速持续(xù)不(bù)达预(yù)期的情况下(xià)，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动(dòng)原油供给(gěi)约束的兑现，在能源品的下(xià)行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高(gāo)明(míng)宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于(yú)国(guó)内三(sān)西主产区动力煤的边(biān)际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的情况下供应有增(zēng)无减，宽松的(de)供需面(miàn)持(chí)续带动产业(yè)链各环节(jié)累库，价(jià)格下跌趋势(shì)明确，亦对(duì)近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格(gé)整(zhěng)体便处(chù)于震(zhèn)荡下行的趋(qū)势中，原料煤(méi)炭(tàn)成本端的(de)支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的(de)估值中枢不断下移。”中信(xìn)建投期货(huò)分析(xī)师刘书源表示(shì)，相较于(yú)煤炭，原(yuán)油(yóu)整体为(wèi)区间弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未出现较大(dà)的单(dān)边(biān)走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市场而言，本(běn)周(zhōu)持(chí)续走弱未见反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正中期期货研(yán)究院上海分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国内煤(méi)炭(tàn)市场供应存在(zài)保障，在进口煤增加的(de)情况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年受(shòu)到天气因素的影(yǐng)响(xiǎng)，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需(xū)求存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　事(shì)实上，煤化工近期(qī)的(de)持续走弱也(yě)与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品种的产能投放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需求并没有因疫情解封后，出(chū)现显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值中枢不(bù)断下(xià)移，难见反(fǎn)转。”刘(liú)书源称。

　　记(jì)者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之(zhī)前有所放大(dà)。“煤(méi)化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管(guǎn)成本端松(sōng)动，但煤化工(gōng)品种(zhǒng)自身表(biǎo)现(xiàn)同样低迷，面(miàn)临(lín)较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年(nián)10月份以来(lái)新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅度大于原(yuán)料(liào)端，利润修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论核算来看，行业(yè)整体处于(yú)不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货(huò)价(jià)格(gé)不断创下新低，部分(fēn)地区(qū)现(xiàn)货价格回到历史低位，上游甲醇(chún)生(shēng)产企业整体利润并没有(yǒu)随着(zhe)煤价回落(luò)、采购成本(běn)下降而明显转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业，理(lǐ)论亏损幅度(dù)较大，且部分(fēn)内地企(qǐ)业有传(chuán)出因甲醇价格太低，出现停车或者降(jiàng)负的(de)消息，后续值(zhí)得持续关注这一问题(tí)。”刘书源如是(shì)说(shuō)。

　　受访人(rén)士(shì)普遍认为，短期，煤(méi)化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期的迹象。“经历过前几年的(de)持(chí)续投产，国(guó)内甲醇(chún)和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需求难以匹配新(xīn)增的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年(nián)都(dōu)维持较低(dī)水平，从而开启倒(dào)逼上(shàng)游降(jiàng)负或(huò)者去产能的阶(jiē)段(duàn)，后续大概率是一处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法(yī)个(gè)产能的上下游(yóu)再平(píng)衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤(méi)化工能否走(zǒu)出偏弱周期主(zhǔ)要取决(jué)于(yú)需求的恢复情况，下半年(nián)部分品种面临较大投产(chǎn)压力，进口(kǒu)体(tǐ)量大的品种(zhǒng)将受(shòu)到低价(jià)进口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤(méi)化工行情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表(biǎo)现为长期下跌(diē)后的(de)反(fǎn)弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可(kě)能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为(wèi)强势主要(yào)还是基于原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本周原油(yóu)整体(tǐ)呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供(gōng)需基本面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨(zhǎng)，带(dài)动(dòng)油化工板块表现(xiàn)较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下(xià)跌(diē)的行(xíng)情(qíng)中，原油尽管受到美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源(yuán)部(bù)长发言力挺(tǐng)油价(jià)和G7在其(qí)年度(dù)领导人会议(yì)上(shàng)承诺将加大(dà)力度打击(jī)俄罗斯逃(táo)避(bì)其石油(yóu)和燃料出口价格上限的(de)行为(wèi)都对(duì)于(yú)油价起到(dào)提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今(jīn)年全球需求同(tóng)比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国(guó)需求复苏的(de)持续；同时(shí)美国宣布将在(zài)8月收储300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美国(guó)即将进入夏季汽油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油维(wéi)持强势从(cóng)成本端带动油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工较强的关键(jiàn)原因还是在于原料端(duān)。在杜(dù)冰(bīng)沁看(kàn)来，本周EIA和API商业(yè)原(yuán)油库存超预(yù)期大(dà)幅下降，主要源(yuán)自原油进口的大幅下降(jiàng)和随着出行旺季来临显著(zhù)增(zēng)长的需求；包括(kuò)汽(qì)油和(hé)精炼油(yóu)在内的成品油库存均出现不同(tóng)程度的下降，同(tóng)时汽、柴(chái)油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及预(yù)期，但(dàn)沙特能(néng)源部(bù)长发(fā)言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日(rì)的会议(yì)上考虑进一(yī)步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原油平衡(héng)表。但在(zài)美国债务上限谈(tán)判达成一(yī)致前，宏观层(céng)面的不确定(dìng)性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关注美国(guó)债务上(shàng)限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对(duì)此，申万期货能化(huà)高级分(fēn)析(xī)师陆(lù)甲明认为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度会议将近(jìn)。考虑目前油价(jià)被市场(chǎng)接受度提升，预计(jì)6月化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持(chí)5月平均(jūn)价格(gé)水平(píng)。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑目(mù)前油(yóu)价被市场接受(shòu)度提升。预计6月化工品市场(chǎng)对标的原(yuán)油成(chéng)本将基(jī)本维持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内(nèi)石脑油制的(de)聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐(zhú)步跌(diē)落(luò)至(zhì)-500多元(yuán)/吨。虽然(rán)油(yóu)价(jià)也有下(xià)跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货(huò)价格(gé)表现更弱，因而(ér)以原油折算(suàn)成本的加工利润反而(ér)出现(xiàn)了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原(yuán)油供应(yīng)端的(de)利好已进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大(dà)野火蔓延造(zào)成的(de)31.9万桶/天减产及3月(yuè)末(mò)起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北(běi)向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油(yóu)市场做空者发出警告，面对欧美银(yín)行业危机(jī)和美国债务上限谈判带(dài)来的需求端不(bù)确定性，不(bù)排(pái)除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小概率事件发生，二(èr)季度起的基(jī)准去库预期仍将为(wèi)原(yuán)油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化(huà)工品表现中(zhōng)，油制(zhì)强于煤(méi)制的(de)可能性依然较(jiào)大。”陆(lù)甲明(míng)表示，原料价格表现上，目前国内(nèi)煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏(xià)季是成品油消费高(gāo)峰，因此(cǐ)油价往往容(róng)易获得支撑(chēng)。因(yīn)此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市场中下游库存有效去化，或(huò)低价(jià)格刺激内产、进口兑(duì)现(xiàn)减量预期之前(qián)，油化工(gōng)结(jié)构性强于(yú)煤化工的行情仍然(rán)有望(wàng)延(yán)续。

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