50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润　　私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基(jī)金业(yè)协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协(xié)实(shí)施登记(jì)备案以来(lái)，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登记私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家(ji50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润ā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票(piào)、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本(běn)市场(chǎng)重要的(de)机构(gòu)投资者之一。中基协结合私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题(tí)予以(yǐ)规范，完善私募证券(quàn)投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条(tiáo)，对私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金初始募集(jí)及存(cún)续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出(chū)私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应当明(míng)确约定，除(chú)市(shì)场(chǎng)波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存(cún)续(xù)要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回(huí)的方式备(bèi)案的(de)“壳(ké)基金”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋(qū)势(shì)，中小规(guī)模的私(sī)募生存难(nán)度越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定(dìng)投资(zī)者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金采取(qǔ)资(zī)产组合的方(fāng)式(shì)进(jìn)行投资。单只私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)管理的全部私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国(guó)债(zhài)、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金(jīn)等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可(kě)的投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的(de)资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金(jīn)以(yǐ)外(wài)的其他私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确私募(mù)基金应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置(zhì)为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为(wèi)股票、债券等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益(yì)优先(xiān)与公平交易原则(zé)，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等(děng)方面提出规范(fàn)要(yào)求(qiú)。进(jìn)一步细化对私募证券投(tóu)资基(jī)金投资运作（如(rú)衍生品、境外(wài)资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)和(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制的私(sī)募基金管理人(rén)在最近一(yī)年度末合计(jì)基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和(hé)自(zì)身管理(lǐ)能力制定(dìng)并持续(xù)更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案触发情景、应(yīng)急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道(dào)业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资金来源的(de)合规性进行审查(chá)，不得由(yóu)投资(zī)者或(huò)其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者(zhě)自行负责投(tóu)资运作，不得为金融(róng)机构(gòu)、其他私(sī)募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他(tā)私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等监管要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一位私募(mù)人士向期(qī)货日(rì)报记者表示，综合(hé)来(lái)看(kàn)，私募监管的(de)实际标准在向金融机构管理(lǐ)标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对(duì)其他资(zī)管产品的灵活(huó)度，让资金方的(de)50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及(jí)管理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业的健康发(fā)展，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量(liàng)基金(jīn)针对不同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条款的整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续(xù)规模(mó)等触及(jí)底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规(guī)模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活(huó)动获得(dé)须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于(yú)投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募(mù)集的(de)投资者要求(qiú)设置不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期(qī)限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期(qī)限的私募证(zhèng)券投资基(jī)金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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