4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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