私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)业协会(huì)（下(xià)称中基(jī)协）就起草(cǎo)的(de)《私募证券投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资(zī)基(jī)金法将私募证(zhèng)券投资基金纳(nà)入统一规(guī)范(fàn)，中基(jī)协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存续(xù)私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资(zī)基金交易(yì)策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基(jī)金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资(zī)本市场重要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中基(jī)协(xié)结合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》，明确(què)底线要(yào)求，针对(duì)重点问题予以规范，完(wán)善私募证券投(tóu)资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》共(gòng)计三十(shí)二条，对私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集(jí)及(jí)存续门槛要求上(shàng)，明确(què)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)初(chū)始(shǐ)募集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布(bù)了(le)修订后的《私募投(tóu)资(zī)基金登记备案办嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私(sī)募登(dēng)记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约定，除市(shì)场波动导致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个(gè)交易日出(chū)现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了(le)存续要求，这(zhè)可(kě)以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台(tái)后，通过募集资金后再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的(de)私募(mù)生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放申赎频(pín)率不(bù)得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合同应当约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资(zī)要求上，为引导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基(jī)金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证券投资(zī)基金投资于同一(yī)资(zī)产的资金(jīn)，不得(dé)超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票(piào)据(jù)、政策性(xìng)金融(róng)债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金架(jià)构应当(dāng)清(qīng)晰(xī)、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等(děng)方式规避(bì)监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资于(yú)其他私募(mù)证券投资基金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产品不(bù)再投资除公开募集基金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明确私募基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)产配置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异(yì)化为(wèi)股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的(de)的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适格(gé)投资者提供通道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等(děng)要(yào)求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私(sī)募证券投资(zī)基金在交(jiāo)易系(xì)统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名(míng)等方面提出规范(fàn)要(yào)求(qiú)。进一步细化对(duì)私募证券投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如(rú)衍(yǎn)生品(pǐn)、境外(wài)资产等特(tè)殊交易）的信息(xī)披(pī)露(lù)要求(qiú)。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确(què)不(bù)同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私(sī)募证券投资(zī)基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人在(zài)最近(jìn)一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进(jìn)行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基金管理人(rén)应当结合(hé)市场状况(kuàng)和自(zì)身管理(lǐ)能力制定并持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应当对投资者资(zī)金(jīn)来(lái)源的(de)合规性进行审查(chá)，不(bù)得由(yóu)投资者或其(qí)指定第三方下(xià)达投资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得(dé)为金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及(jí)其(qí)他私募基金提(tí)供(gōng)规避(bì)投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表示，综合来(lái)看(kàn)，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行后会快(kuài)速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的(de)投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整体运营(yíng)和服(fú)务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的(de)私募证券(quàn)投(tóu)资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金(jīn)的套利空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业(yè)务(wù)、不符(fú)合(hé)最(zuì)低存续(xù)规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)不(bù)得新(xīn)增募(mù)集规模及(jí)投资者，不得展期(qī)，新增投资(zī)活(huó)动获得须(xū)符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及(jí)衍生品(pǐn)交(jiāo)易等(děng)投资要求的(de)，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金(jīn)合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内(nèi)容应(yīng)当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基(jī)金合同存续(xù)期限发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存(cún)续期(qī)限的(de)私募证券投资基(jī)金，要求在(zài)《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个(gè)月内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前(qián)存量永续基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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