文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可(kě)支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财(cái)存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克00; line-height: 24px;'>一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克ong>提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继(jì)续成(chéng)为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的(de)持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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