金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日(rì)因为(wèi)昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债(zhài)务(wù)、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不(bù)算高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对(duì)城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括(kuò)向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人的(de)持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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