金融(róng)界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行(xíng)率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另(lìng)一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银(yín)行股是一(yī)种长时间的(de)利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银行不良率还(hái)是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季(jì)改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出(chū)现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向的催化(huà)，是(shì)一个(gè)短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如(rú)市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的(de)高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的(de)量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重(zhòng)要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民(mín)还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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