2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的(de)人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的(de)经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的(de)道路上。如果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素(sù)作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力(lì)，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一(yī)个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经(jīng)济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强了(le)投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心(xīn)也开始(shǐ)是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的(de)经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本(běn)市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一(yī)定的(de)差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)表现在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预(yù)测(cè)。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获(huò)得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提升它(tā)的(de)投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确(què)定(dìng)性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据(jù)部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的(de)付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进行训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必要(yào)性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对社会(huì)产生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可(kě)能(néng)难以有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是(shì)出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互(h堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释ù)过程中的数(shù)据可能(néng)涉及(jí)到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈(yíng)利的预期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券的(de)价(jià)格往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益(yì)市(shì)场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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