中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)国(guó)企(qǐ)长期(qī)的(de)低估(gū)值(zhí)为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年的(de)净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了(le)房地(dì)产(chǎn)行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席(xí)股(gǔ)票(piào)策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能(néng)个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的(de)理由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的水平(píng)上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们(men)有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估(gū)值远远低于(yú)全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地(dì)区的(de)资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股价(jià)有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映出来(lái)，因为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一(yī)些(xiē)积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对(duì)国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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