近(jìn)期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资(zī)机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市(shì)公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国(guó)企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权(quán)财富基金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释(shì)了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底(dǐ公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表)的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投(tóu)资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表持续(xù)提供(gōng)良好的股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的(de)平(píng)均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国(guó)企(qǐ)来说，如何(hé)在服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的(de)股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因(yīn)为(wèi)市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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