4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得(dé)到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再(zài)度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而塑料是不是绝缘体受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业(yè)链、需(xū)求链的(de)格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì塑料是不是绝缘体)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融(róng)资较去(qù)年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保(bǎo)持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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