金融界(jiè)5月8日(rì)消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现下(xià)调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的(de)利(lì)好，有利(lì)于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。 宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价p>

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入(rù)不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年(nián)一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连续(xù)10个(gè)季(jì)度(dù)下(xià)降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不(bù)过宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这(zhè)对(duì)银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升(shēng)，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量压力(lì)的(de)峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势(shì)良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年(nián)盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利(lì)增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后续盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季修复(fù)的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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