上市公司退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低(dī)于1元(yuán)，触及退市指(zhǐ)标(biāo)，公(gōng)司股票及(jí)其可转债被终止上市，搜(sōu)特转债或成为(wèi)首只(zhǐ)因正股退市而(ér)强(qiáng)制退(tuì)市的可转债。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾也(yě)因触(chù)及(jí)退市指标被终止(zhǐ)上市，其可转债已(yǐ)进(jìn)入退市整理期，引(yǐn)发投资(zī)者(zhě)对可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债(zhài)兼具(jù)债券和股票双重属(shǔ)性，自诞生(shēng)以来(lái)颇受(shòu)市场欢迎。一个广(guǎng)为流传的(de带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗)说法(fǎ)是(shì)，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性”托底(dǐ)，投资者“进(jìn)可(kě)攻退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在(zài)可(kě)转债30多年发展中，此前(qián)一(yī)直未出现(xiàn)因(yīn)正股退市而退市的情况，也(yě)未发生过实质性(xìng)违约事件(jiàn)。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市，零违约历史或将被打(dǎ)破，可转债信用(yòng)风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债退市后(hòu)，依然(rán)可以执行赎回和回售等条(tiáo)款，但由于(yú)大多数上市公司是因经营不(bù)善导(dǎo)致退市，财(cái)务状况并(bìng)不乐观，资不(bù)抵(dǐ)债、拿不(bù)出(chū)钱进行赎回的可能性较(jiào)大(dà)。而如果(guǒ)启动破产重整，公司发行(xíng)的可(kě)转债划归为普通债权，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可转债退(tuì)市(shì)并(bìng)非完(wán)全(quán)出乎(hū)意料，早(zǎo)已在(zài)相关规则(zé)中埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所上市规则，上市公司(sī)股票被终止(zhǐ)上市的，其发行的(de)可转(zhuǎn)债(zhài)及其他衍(yǎn)生品(pǐn)种应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了可(kě)转债30多(duō)年零退市、零违约的(de)“神(shén)话”。随着(zhe)全面注册制改革的持(chí)续推进，市场(chǎng)优胜(shèng)劣(liè)汰加快，常态化退(tuì)市机制(zhì)正(zhèng)在形成(chéng)，以(yǐ)上市股为锚的可转(zhuǎn)债(zhài)也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市(shì)场在(zài)发展，生态在改变，投资(zī)者没有(yǒu)理由(yóu)一成不变，是时候重塑对可转债的认(rèn)知了。投资者要(yào)改变“闭(bì)眼买债”的路径依(yī)赖，学会优(yōu)择品种(zhǒng)，规避风险。在选择债(zhài)券(quàn)时(shí)，要理性评估正(zhèng)股基(jī)本面、成(chéng)长性(xìng)、估值水平以(yǐ)及发债公司(sī)偿债(zhài)能力等，防范债券退市(shì)、违约风险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离正股业绩表(biǎo)现不(bù)佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较高(gāo)的标的，而(ér)选(xuǎn)择(zé)正股经(jīng)营效益良(liáng)好、估值合(hé)理且随市场下跌估(gū)值出现(xiàn)压缩的标的。并密(mì)切(qi带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗è)关注可(kě)转债市场风格变化，及(jí)时调整配置比(bǐ)例和结构，学(xué)会在市(shì)场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变化。目前关于可转债的退(tuì)市处理还(hái)有不少(shǎo)空白和(hé)盲(máng)点，监管部门应尽(jǐn)快打齐补丁(dīng)，给(gěi)予市场明(míng)确预期。比如(rú)，可进一步明确可转债在(zài)退市后是否仍存在交易可能、带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗是否还拥有(yǒu)转股功能等。同时(shí)，应加(jiā)强对可转债的风险防控，强(qiáng)化发(fā)行前(qián)的信用评级，对于(yú)信用资质较弱(ruò)的(de)公司(sī)，可(kě)考虑提高担保资(zī)产与回售条款等相关要求，适当提升(shēng)准入门槛，以更好保护投(tóu)资者利(lì)益(yì)。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场(chǎng)将迎(yíng)来全方位、根(gēn)本(běn)性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些规则(zé)制(zhì)度(dù)上的短板(bǎn)不能(néng)视而不见(jiàn)了(le)。各市场参与(yǔ)主体还(hái)需顺时应势，调整包括可转(zhuǎn)债在内的投资(zī)方法，完(wán)善(shàn)配套制度，提升风险意(yì)识(shí)，共促A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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