来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分析研究当前经济形势(shì)和经济(jì)工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不(bù)过(guò)当前经济(jì)恢复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不(bù)足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政(zhèng)策不(bù)太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩(kuò)大需求(qiú)主要(yào)依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务(wù)。整体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强(qiáng)调(diào)了今年的成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公(gōng)布的(de)数(shù)据(jù)看，确实好(hǎo)于(yú)去(qù)年四季度时(shí)的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是(shì)恢复性(xìng)的，内生(shēng)动(dòng)力还不(bù)强，需(xū)求仍(réng)然不足(zú)”。这也使得经(jīng)济转型升级(jí)面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍(réng)需要克服(fú)不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但(dàn)距(jù)离疫情之前(qián)2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速，还有较大(dà)的差距。所(suǒ)以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是(shì)一季度降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续回(huí)升(shēng)向好(hǎo)的(de)关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去(qù)年经济工作(zuò)会议(yì)精神一致。这也(yě)意味着稳增长不(bù)会通(tōng)过强刺(cì)激的(de)方(fāng)式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增长的(de)方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和(hé)激发经营(yíng)主体活力(lì)结(jié)合起来”。我们的(de)理解(jiě)是，下一(yī)阶段(duàn)更多通过激发市场化的(de)力量(liàng)去推动(dòng)经(jīng)济(jì)修复(fù)，通过改革(gé)开(kāi)放的方式激发(fā)高质量的增(zēng)长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫(háo)不动摇明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所(suǒ)有制企(qǐ)业公平竞争、共同(tóng)发(fā)展的法律(lǜ)法规(guī)障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁(bì)垒(lěi)。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要下决心从根本(běn)上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出(chū)，积极的(de)财政政策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货(huò)币(bì)政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月(yuè)会议(yì)的表述。对于政策的要(yào)求，本次会(huì)议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会议的(de)相关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发(fā)修复(fù)消费。“要(yào)多(duō)渠(qú)道增加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高(gāo)消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居民劳动(dòng)收入的(de)自然修复。另一(yī)方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会(huì)议提(tí)到(dào)，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改造(zào)和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资(zī)放(fàng)在更(gèng)加(jiā)重(zhòng)要的(de)位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条(tiáo)件的(de)自贸(mào)试验区和自(zì)由贸易港对接国(guó)际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改革开放(fàng)先行先(xiān)试。明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了

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　　产(chǎn)业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快建(jiàn)设现代化(huà)产业(yè)体系(xì)要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政(zhèng)策的(de)重点是(shì)“实(shí)体经济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实科技自立(lì)自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能(néng)等(děng)设施建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改造(zào)”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智(zhì)能发展，营造创新生态(tài)”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人(rén)工智能发展(zhǎn)到一定(dìng)程(chéng)度(dù)，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企业(yè)规范健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平(píng)台企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改(gǎi)革化险工作”；再(zài)次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金融(róng)机构的风(fēng)险出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以今年(nián)和去(qù)年最(zuì)大的不(bù)同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的(de)经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度(dù)经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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