近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下(xià)子公(gōng)司(sī)兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过(guò)程(chéng)中的关键材(cái)料(liào)，公司客(kè)户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这也无意间透(tòu)露(lù)了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东还与第二大股东有可(kě)复活的对(duì)赌协议。且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在(zài)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子在生产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级硫酸(suān)的同时会产生部分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二(èr)大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额(é)比兴福电(diàn)子(zi)当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行(xíng)业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行业客(kè)户。由于可口可(kě)乐公(gōng)司对磷酸(su岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文ān)产品(pǐn)的品质要(yào)求高(gāo)于一般的食(shí)品级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反(fǎn)映(yìng)公司正(zhèng)常盈利能力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及(jí)批(pī)量供货，毛利率(lǜ)水平较高的(de)集成电路用(yòng)湿(shī)电子化学(xué)品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况(kuàng)适时(shí)调高(gāo)了产品销(xiāo)售价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持(chí)续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)控股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其(qí)直接持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成电路基金二期(qī)之间存在(zài)对赌协议。虽然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委(wěi)审议(yì)，还是指拿(ná)到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合(hé)合信(xìn)息和(hé)先正(zhèng)达(dá)，受(shòu)理日(rì)期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业(yè)中有2家受理日期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿(yì)元。值得一提的(de)是(shì)，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时(shí)，公(gōng)司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者(zhě)的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常性(xìng)关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的(de)重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主要(yào)原材(cái)料(liào)的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联采购(gòu)金(jīn)额(é)占(zhàn)同(tóng岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文)类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比(bǐ)例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫(liú)关联(lián)采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额(é)的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务(wù)方面(miàn)，兴福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集团合并报表范(fàn)围(wéi)内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在(zài)申报(bào)稿中对2023年(nián)第一(yī)季度业绩(jì)进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一季(jì)度营(yíng)业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上(shàng)年同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市场价格持(chí)续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司(sī)湿电子化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场(chǎng)需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿(shī)电(diàn)子化学品相关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无(wú)证建设(shè)房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子(zi)控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予以(yǐ)监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可(kě)转债(zhài)构成短线交易。

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