美国债务(wù)上限危(wēi)机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通过了一项(xiàng)关(guān)于(yú)联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上(shàng)限制(zhì)约直(zhí)至2024年结(jié)束，但可(kě)以避免(miǎn)发生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。根据美国国(guó)会预算办公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生(shēng)产总值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实质性债(zhài)务(wù)违约，但债务(wù)上限危机仍可(kě)从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目(mù)前(qián)美国债务上(shàng)限情(qíng)景下(xià)，中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应(yīng)参(cān)差，日(rì)经225指(zhǐ)数(shù)创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)彻(chè)底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更(gèng)具(jù)韧性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季(jì)盈(yíng)利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国(guó)资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市的(de)估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务(wù)协议(yì)的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资(zī)者(zhě)对两党达成一致有(yǒu)确定的(de)预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及(jí)全球资本市场并没有对美(měi)国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于(yú)美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼(jiān)投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一(yī)是多元(yuán)化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费(fèi)的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收益，因此京j属于北京哪个区的车组合配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高(gāo)，同时(shí)全(quán)球(qiú)整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非我(wǒ)们的基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多(duō)波动(dòng)率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策(cè)略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则对记(jì)者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是一大(dà)利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻(chè)数据(jù)依赖原(yuán)则，联储可(kě)能会(huì)持续关注就业(yè)数(shù)据和工商业运行(xíng)情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不(bù)排(pái)除(chú)联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美国(guó)财政部预计将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国债(zhài)。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将(jiāng)随着(zhe)资本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美国财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是(shì)如何为(wèi)美债找到买家(jiā)，其中有三个(gè)重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币(bì)政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政(zhèng)部发(fā)行(xíng)美(měi)债（向市(shì)场卖(mài)出(京j属于北京哪个区的车chū)）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联(lián)储美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除(chú)了此(cǐ)前暗(àn)示未来(lái)还会加息的(de)措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧缩的(de)态(tài)度。

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