上市公司退市在A股早已不稀奇，但(dàn)连(lián)带着可转债一起退市却是(shì)个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易日低于1元(yuán)，触及退市指标(biāo)，公司(sī)股票及其(qí)可转债被终止上市，搜特(tè)转债(zhài)或(huò)成为首只因正(zhèng)股退市而强(qiáng)制退(tuì)市的可转债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾也因(yīn)触及退市指(zhǐ)标(biāo)被终(zhōng)止上市，其可(kě)转债已进入退市整理(lǐ)期，引发投(tóu)资者(zhě)对可转(zhuǎn)债信用风险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具(jù)债(zhài)券和股票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇(pǒ)受(shòu)市场(chǎng)欢迎。一个广为流传的说法是，可转(zhuǎn)债“下(xià)有保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时有(yǒu)“股(gǔ)性(xìng)”加油，下跌(diē)时有(yǒu)“债性”托底，投(tóu)资者“进可攻退可(kě)守(shǒu)”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在(zài)可转债30多年发展中，此(cǐ)前一(yī)直未出现因正股退市而退市的情(qíng)况，也未发生过实(shí)质性违(wéi)约(yuē)事件。

　　随着搜特转债等(děng)的退(tuì)市，零违约历史(shǐ)或将被打(dǎ)破(pò)，可(kě)转债信用风险浮出水面。虽说可转债退市(shì)后(hòu)，依(yī)然可以执行(xíng)赎回和回售等条(tiáo)款，但由于大多数上(shàng)市(shì)公司(sī)是因经营不善导致退市，财务(wù)状况并不(bù)乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎(shú)回(huí)的可能(néng)性较(jiào)大。而如果启动破产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划归为普(pǔ)通债权，清(qīng)偿(cháng)顺序相对靠(kào)后，刚性兑付(fù)亦存在很大不(bù)确(què)定性(xìng)。

　　接连2只可转债退市(shì)，投(tóu)资(zī)者(zhě)蓦(mò)然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转(zhuǎn)债退(tuì)市(shì)并非完全(quán)出乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根据交易(yì)所上(shàng)市规则，上市公司(sī)股(gǔ)票被终止上市的，其(qí)发行的可转(zhuǎn)债及其他衍生(shēng)品种(zhǒng)应当终(zhōng)止上(shàng)市。过去(qù)A股退市难、退市少，成就了可(kě)转债(zhài)30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册(cè)制改革的(de)持续推进，市(shì)场优胜劣(liè)汰加快，常态化退市(shì)机制正在(zài)形成，以上市股为(wèi)锚的可转债(zhài)也跟着出清，违约风险(xiǎn)随之(zhī)上升。退(tuì)市，或将(jiāng)成为可转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改变，投资者(zhě)没(méi)有理(lǐ)由一成不变(biàn)，是时(shí)候重塑对(duì)可转债的认知了。投资者要(yào)改变“闭(bì)眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在选择(zé)债券时，要理性评估正股基本面(miàn)、成(chéng)长性、估值水平以及发(fā)债(zhài)公(gōng)司偿债(zhài)能力等，防范债券退市、违约(yuē)风(fēng)险；在取舍标的时，应(yīng)远离正股业绩表现(xiàn)不佳(jiā)、估值较低、退市(shì)风险较高(gāo)的标的，而选择(zé)正(zhèng)股经营效益良好、估值(zhí)合理(lǐ)且随市(shì)场下跌估(gū)值出现压(y塑料是不是绝缘体ā)缩的(de)标的。并密切关(guān)注可(kě)转债市场(chǎng)风格变化，及时调整配置比例和结构，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形(xíng)势(shì)变(biàn)化(huà)。目前关(guān)于可转债的退(tuì)市处理还有不少(shǎo)空白和盲点(diǎn)，监管部门(mén)应尽快打齐补丁，给予市(shì)场明确预期。比如，可进一步明确可转债在退(tuì)市后是否仍存在交易可(kě)能、是否还拥有(yǒu)转股(gǔ)功能(néng)等。同(tóng)时，应(yīng)加强对可转(zhuǎn)债的(de)风(fēng)险(xiǎn)防(fáng)控，强化发行(xíng)前的(de)信(xìn)用评级，对(duì)于信用资(zī)质(zhì)较弱的公司，可考(kǎo)虑(lǜ)提高担(dān)保资产与回售条(tiáo)款塑料是不是绝缘体等相关要求，适当提升准入门槛(kǎn)，以更(gèng)好保护(hù)投(tóu)资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全(quán)方位、根本性(xìng)的变化。过(guò)去(qù)一些“无脑买入”“跟风(fēng)买(mǎi)入”的简(jiǎn)单(dān)套路行不(bù)通(tōng)了，一些规(guī)则制度上的(de)短(duǎn)板不能视而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括可(kě)转债在内的(de)投资方(fāng)法，完善配套制度，提升风(fēng)险(xiǎn)意识，共促(cù)A股(gǔ)市(shì)场健康稳定发(fā)展。

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