来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化(huà)下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)从去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下(xià)半年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年(nián)来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我)哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的(de)来源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市(shì)场的(de)紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动(dòng)力；国资委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一(yī)步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持(chí)续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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