4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得11页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面0％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环比(bǐ)有所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同(tóng)期低(dī)基(jī)数提振同(tóng)比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面ong>预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人(rén)数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持(chí)续下(xià)行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批(pī)发(fā)价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品(pǐn)总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较(jiào)3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的(de)《增(zēng)长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》