核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就(jiù)业边际改善(shàn)情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业(yè)分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确(què)定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于(yú)其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的(de)高(gāo)通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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