金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势(shì)可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端(duān)恢复(fù)略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务(wù)业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可(kě)能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反抓蚯蚓真的能赚钱吗映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价(jià)水平持续(xù)负增(zēng)长、货币(bì)供应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社(shè)融(róng)增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是(shì)因为(wèi)经济(jì)基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另(lìng)一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年3月国(guó)际(jì)油价暴(bào)涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策(cè)注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大(dà)幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期抓蚯蚓真的能赚钱吗在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成长行业优势凸显。

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