2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本(běn)可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的(de)预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压(yā)制作(晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在(zài)一(yī)个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的(de)概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个(gè)温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利(lì)率环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银(yín)行业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部(bù)分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重组科晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据集和(hé)计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士(shì)发(fā)起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步研究(jiū)难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的(de)法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的(de)监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军资产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司(sī)业(yè)绩(jì)普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是(shì)分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济(jì)下(xià)行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大(dà)宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于权(quán)益市场，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外(wài)的(de)亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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